根据广发证券的证券资产研究报告，当前资产定价有四个关键的背后宏观线索。该行认为，开关股票作为风险资产依然具备优势；全球人工智能（AI）叙事周期在继续，证券资产但带来的背后总量效应会导致预期的差异化，美国股市正在向分化特征过渡；在国内资产方面，开关出口和科技已被充分定价，证券资产顺周期板块的背后赔率有所改善，且胜率上升，开关资产均衡化特征增强。证券资产然而，背后这四个线索中存在变数，开关需要密切关注并做好情境切换的证券资产准备，避免对单一方向形成过度依赖。背后

广发证券的开关主要观点如下：

当前资产定价的四个宏观线索尚无明确的单边方向，可以将其视为四个“开关”：

开关一：地缘开关。

中东局势仍不明朗。最新报道显示，美伊之间的博弈持续，特朗普的强硬立场并未导致实质性进展，而伊朗重申对霍尔木兹海峡的控制权。

开关二：美联储开关。

美联储的政策方向目前也不明确。尽管沃什的政策主张是“降息+缩表”，但降息的前提尚不具备。多位美联储官员警告，通胀水平仍然偏高，若高通胀持续，可能不得不采取紧缩措施。根据Fed Watch的数据，市场对美联储2026年底保持利率不变的概率为51.8%，加息的概率为48%。

开关三：AI总量效应开关。

AI的一个总量效应是促进投资和提高劳动生产率，目前AI驱动的资本支出增速依旧高企；另一总量效应则是对短期就业的影响。尽管4月份的美国非农就业数据表现良好，但信息业和金融业的就业明显下降，这表明与AI高度相关的行业就业正在发生变化。如果失业率上升，可能对企业盈利和现金流产生影响，从而威胁到AI相关的资本开支。

开关四：中国内需开关。

自2025年以来，国内经济相对偏强的领域是出口和科技，而相对偏弱的领域是投资和消费。今年一季度固投和消费有所回升，但4月出现回落，内需趋势尚不稳定。积极的信号是，5月的BCI数据显示企业投资前瞻指数创年内新高，似乎表明政策性金融工具开始见效。如果固投回升，消费等内需也有望得到带动。

我们的假设是，尽管地缘政治局势波动，最终会趋向缓和，美联储维持观察态度，美国就业在AI的结构性冲击下会温和调整但不至于衰退，同时国内内需在政策支持下可能在二季度末开始好转。地缘开关将对资产形成“底部”效应，一旦兑现，可能引发风险偏好的短期上升。

总的来看，在这样的组合中，股票作为风险资产仍具优势；全球AI叙事周期持续，但总量效应将导致预期差异，美国股市逐渐展现分化特征；在国内，出口和科技资产已充分定价，而顺周期板块的赔率和胜率均有提升，资产均衡化特征增强。然而，这四个线索中存在的不确定性要求我们密切跟踪并准备好进行情境切换，避免对单一方向的过度依赖。